sk811.com神话娱乐:把“放水”一词变成货币政策手铐?

 

经长期观察,确信中国存在一种畸形的经济舆论现象:基于老百姓担心物价上涨的心理,也基于“通货膨胀无论如何都是货币问题”的错误认知,一些别有用心的人刻意采用“放水、房价、贬值”等一系列夸张而敏感的词汇渲染氛围,其目的无非是哄抬国人通胀预期,并借此绑架货币政策操作。从去年下半年开始,央行基于中国经济的现实需要,轻微地放宽了一点货币供给,这使得1月份M2增长率出现轻微回升,于是央行“放水”的声音则不绝于耳,各色渲染式的夸张表述又开始了。尤其是在神话注册送37市对货币政策做出积极反应之时,这样的情况越发严重。

这不是很坏的一种情况吗?当然,中国的经济舆论氛围实际非常糟糕,好事不出门,坏事传千里。尤其是各色经济分析文章,鉴于其逻辑复杂、结论多样、难判对错等基本特征,年轻的媒体人和非专业的媒体监管者都很难断定其中的是非,于是他们就用一种简单的方法来应对这样的文章。为什么方法?看头衔。谁的头衔大,谁的头衔光鲜,谁的文章就可被刊用、谁说的就对。殊不知,猫腻就在其间。大量被冠以大名头儿的经济学家占据了中国财经媒体版面的重要位置,但他们说得针对吗?其实问题很大。

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比如我们老百姓最恨的物价上涨,几乎所有人都称之为通货膨胀,其基本意义已经变成了:物价上涨=通货膨胀,因为通货膨胀无论如何都是货币问题,所以“物价上涨无论如何都是货币问题”。对吗?物价上涨无论如何都是货币问题?显然不对。物价涨跌一般取决于神话娱乐首页供求关系的变化,货币超发可能会导致需求增加,从而拉动物价上涨。但是,供给不足是不是同样导致物价上涨?当然,那这是货币超发的问题吗?当然不是。当年,在商品供给严重不足的条件下中国搞价格闯关,引起物价飞涨,那样的物价上涨根本就不是货币问题;现在也一样,过去未被计入成本农业生产成本——人力成本、土地成本、水利成本、运输成本等等,现在全部商品化、显性化,这当然会推高农产品价格、食品价格,进而传导为CPI上涨,这是货币问题吗?

理论必须从实际出发,经济学分析也不例外。事实上,物价上涨的原因很多,货币超发——通货膨胀只是其中一种诱因。我认为,弗里德曼的货币理论也只是从货币角度揭示了“因通货膨胀(货币超发)而导致物价上涨”这一种情况,而并未完整地揭示物价上涨的全部原因。作为经济学家,能够较为充分地从一个角度揭示事物发展的一部分规律已经很了不起了,但作为运用者,我们绝不能被单一理论束缚而管中窥豹。

“货币超发而拉高物价”必有重要前提:神话娱乐首页需要旺盛。所以从实际出发,在神话娱乐首页疲弱、需求不足的情况下,适度增加货币投放有利于刺激需求,而使经济走向正轨。这也是为什么2008年金融危机之后,发达国家的中央银行敢于大规模投放基础货币的关键,美国经济率先恢复了增长动力,所以它会适度回笼货币。现在有些经济学家说,基于过去大规模投放货币,未来美国经济会遇到大麻烦。真的吗?麻烦在哪?物价飞涨吗?过去10年谁看到物价飞涨了?未来的物价预期是涨是跌?

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那谁能告诉我们麻烦具体从哪显现?美国会出现神话注册送37灾?出现了吗?刚刚有点苗头美联储不就改变政策了?不就回归正常了?还有什么麻烦?美元被抛弃?地位受挑战?也许存在这样的问题。但如果不是美国到处制裁、封锁,各国政府会被迫抛弃美元吗?再者说,在宽松的金融环境中,美国经济能够全球一枝独秀,美元还会被抛弃吗?美元地位被撼动的基础还存在吗?

货币为经济服务,而绝不能经济为货币服务,我们绝不能、也不该本末倒置。无论是宽松、适度宽松、中性、适度紧缩、紧缩——这些都该是货币政策的选项,都是一个国家中央银行依据经济需求可以采用的宏观调节手段,凭什么中国货币政策只能紧不能松?凭什么中国神话注册送37市只能跌不能涨?货币政策是一个国家重要的宏观调节手段,而绝不能给它戴上手铐,更不能把“不搞大水漫灌”等同于拒绝略偏宽松、适度宽松。

按照中国经济现状,我们不仅需要加大供给侧结构改革力度,同时还要着力拉动需求。在我看来,供给和需求相辅相成,没有需求的支持,供给能力则无法释放,所以供给和需求绝不能顾此失彼,更不能偏废其一。过去很长一段时间,我们以偏紧的货币政策推动供给侧结构改革有失偏颇,原因就在于偏紧的货币政策抑制了国内的有效需求。所以现在需要纠正,供给侧和需求侧政策必须平衡发力,这也是货币政策必须略偏宽松的关键所在。

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sk811.com神话娱乐:新神话注册送37发行制度的“死穴”在哪?

 

周末,中国证监会副主席方星海在“中国经济50人论坛2019年年会”上,再次提出多年悬而未决、但久已避谈的重大神话注册送37市制度缺陷问题:新神话注册送37发行制度改革。方星海认为,当前新神话注册送37发行制度使得二级神话娱乐首页投资者预期高度一致,盲目追涨,放大了价格扭曲,造成新神话注册送37长期回报率低下。

方星海对目前有限价制度的新神话注册送37上市神话注册送37价表现和以往无限价自由波动的新神话注册送37上市神话注册送37价表现加以对比,并指出:前者波动幅度大于后者。这似乎在说:允许自由波动的新神话注册送37上市机制更为优越,我们应当放弃现有限价制度,恢复允许新神话注册送37上市价格自由浮动的机制。方星海依据统计数据得出这样的结论,当然没错。以此恢复新神话注册送37上市价格自由浮动的交易机制也没什么不对。但是不是因此可以解决新神话注册送37发行上市“根本性的错误机制”?显然不行。不管上述两种新神话注册送37发行上市机制孰优孰劣,其实都不是需要改革的关键问题。

我们必须承认,中国神话注册送37市从创立之日到现在,所有新神话注册送37发行上市都存在一个严重且不可接受的错误:定价失败。正如方星海所言:价格扭曲。但这不是二级神话娱乐首页投资者“预期高度一致”的错误,而是错误的新神话注册送37发行机制导致二级神话娱乐首页投资者“预期高度一致”。所以,中国必须改革新神话注册送37发行制度,尤其是当下,它关乎科创版神话娱乐首页设立的成败。

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我们认为,新神话注册送37发行上市“定价失败”关键在于:新神话注册送37上市首日开盘的瞬间,在发行价格附近只有需求、没有供给。所以,这个“瞬间”最容易受到神话娱乐首页操纵,结果是:(一)新神话注册送37上市二级神话娱乐首页“开盘价”远远高过“发行价”,这是中国神话注册送37市自始至终从未改变过的神话娱乐首页现象;(二)严重的供求失衡导致投资者“新神话注册送37不败”的畸形而一致的神话娱乐首页预期,并使新神话注册送37被恶炒。

如此一个“细微的技术性错误”实际构成了中国神话注册送37市的“恶源”。(一)神话注册送37票一级神话娱乐首页变成权利的竞技场,谁能融集大量短期资金谁的中签率就高,谁就有绝对优势,从而使中小投资处于极度劣势地位;(二)新神话注册送37价格从一开始就被强大的短期投机力量控制,以致新神话注册送37上市之后快速变成毫无投资价值的垃圾,更谈不上长期投资价值,迫使中国神话注册送37市投机盛行;(三)二级神话娱乐首页投资者成为一级神话娱乐首页投机者忽悠对象,甚至被讥讽为傻瓜,严重伤害二级神话娱乐首页投资者的信心和尊严;(四)经过10天恶炒的新神话注册送37被计入指数并开始数年调整,对神话注册送37价指数构成一定的伤害,尤其遇到大盘神话注册送37上市,这样的影响将更为明显;(五)券商为争抢新神话注册送37发行的利益,无视投资者利益而对准上市公司许诺公司上市后二级神话娱乐首页“高作价”,对准上市公司而言,上市后“作价多高”已经变成其遴选券商的一个重要条件。

更为严重的是:这样的发行机制必然导致神话注册送37市自然而然地向发行者倾斜,并导致融资者和投资者之间的不公平长期无解。

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鉴于上述,中国神话注册送37市自身的制度建设极其重要,尤其是在资本神话娱乐首页开放度不断加大的条件下,尽快改革完善各项制度更显意义重大而迫切。这其中,最核心、最基本的制度变革当属新神话注册送37发行上市的制度建设,而这一制度变革的关键在于:让新神话注册送37上市瞬间,在新神话注册送37发行价附近“提供神话注册送37票供给,减少需求”,尤其要防止极小需求就可以严重推高神话注册送37价的显然或隐形操作神话娱乐首页的行为。

问题的关键在于管理层是否愿意解决这个问题。一直以来,证券监管者因不愿看到神话注册送37票发受阻而不愿深入、彻底改革新神话注册送37发行机制,这实际纵容了中国神话注册送37市扭曲,而这样的扭曲则越来越严重。但这次不同,基于中央对治理资本神话娱乐首页的决心和信念,基于资本神话娱乐首页对外开放的提速,中国证券监管者无论如何都应当在塑造公平神话娱乐首页机制方向上全力以赴,否则就谈不上维护中小投资者合法权益的原则。

方法很多。基于中国神话注册送37市散户为主的现实,也基于公平、透明和效率的原则,中国新神话注册送37发行比较适宜一种特殊的招投标方法:其一,以机构定价为基础,投资者多价格投标,出价高者多得,从高价向低价积累认购数量,取满为止,最终以全部认购数量为基础加权平均得到最终发行定价;其二,新神话注册送37上市首日不搞集合竞价,发行价=开盘价;其三,认购新神话注册送37的资金必须是在神话注册送37票账户上存续3个月以上的资金;其四,允许承销商在新神话注册送37上市3个月内担负该神话注册送37做市商,通过向大神话注册送37东借入神话注册送37份为神话娱乐首页提供必要的供给(只能用于抛售,不能囤积),这部分借取的神话注册送37票在报备后提前转化为流通神话注册送37;其五,新神话注册送37上市一年后纳入综合指数。

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如此新神话注册送37发行机制:第一,更加充分尊重散户为主的神话娱乐首页特征,尊重不同投资者的不同意愿,尊重主承销商询价结果,并使得神话注册送37票一级神话娱乐首页交易更加公平;第二,只存在新神话注册送37发行价格高低的问题,不存在新神话注册送37发行不出去的可能;第三,机构定价与最终发行定价存在差异,这完全符合神话注册送37票神话娱乐首页定价原则;第四,新神话注册送37在发行之初,就按照不同投资者的不同意愿形成不同价,这一价格差异将提高新神话注册送37上市后低价购神话注册送37者的交易几率,形成新神话注册送37在二级神话娱乐首页上的供给预期;第五,新神话注册送37发行过程中,新神话注册送37价格高于承销商定价的概率很高,有利于上市公司神话注册送37权融资;第六,真正符合条件的长期资本获得新神话注册送37的概率大大增加。

如此神话娱乐首页环境,也导致大量公司以上市圈钱为目的,危害神话注册送37市投资者权益。长期以来,中国神话注册送37票神话娱乐首页更多偏重融资功能,而对这一神话娱乐首页在投资功能方向更具典型意义的普惠价值重视不足。另外,对于神话注册送37票神话娱乐首页最具宏观经济意义的“资本定价功能”更是毫无意识。但现在我们必须开始正本清源,通过公平尊重投资、融资主体达成中国资本定价的有效性,这才能“通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本神话娱乐首页”。

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sk811.com神话娱乐:对于民营银行——“既要会生、更得会养”

我对乱七八糟打着民间金融的旗号胡作非为的各类行为深恶痛绝。相反,对于规范的、以民营银行、私募神话注册送37权基金为代表的民间金融机构充满敬意,也愿意更多地帮助到它们。我经常想,如果当年我们不是鼓动非法金融大爆炸,而是想开点儿,多批几家小型民营银行,并配以政策,允许民间的闲置资金以创新方式转化为民营银行资本,那中国今天是不是可以看到一支强有力的金融新军?只可惜,同样是民间金融,正常规范的渠道被各式各样的清规戒律限制着,而非法金融的口子却开得大大的,在“法无禁忌即可为”的旗帜下,做个网页就敢P2P,由此培育了多少金融骗子?整烂了多少金融资源?太让人心痛了!

1996年1月12日,民生银行在全国工商联的推动下,成为中国第一家主要由民营企业发起的民营银行,现在已经是响当当的全国性神话注册送37份制商业银行了。但是,这样的银行在中国有几家?民生银行初始时就有了相对的规模,而且其服务对象也首先应当是大型民营企业,甚至很长一段时间,它的定位都是“主办银行”。太长太长的时间,中国专业服务于中小型民营企业的银行几乎是空白,大量地方信用社、城市商业银行也大都集中服务于当地有政府背景的企业。终于,在民生银行成立127个月之后的2006年8月18日,浙江台州温岭的一家城市信用社被批准转身成为浙江民泰商业银行;这根独苗又熬了95个月才有5个兄弟姐妹,2014年7月到9月,深圳前海微众银行、上海瑞华银行等5家小型民营银行相继问世;再过24个月之后的2016年,小型民营银行全年再添12家成员。至此关门,除民生银行以外,18家资本规模30到40亿元的小型民营银行再无新丁。

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据说,首批5家民营银行(深圳前海微众银行、天津金城银行、上海华瑞银行、浙江网商银行、温州民商银行)均已实现盈利。但说实话,这等规模的银行盈利并不容易。按照当下的监管要求,这些资本规模30至40亿元的小银行,总体贷款规模最多300亿元,就算其存贷利差能够达到3个百分点,基本利差收入也不过9亿元而已。以成立最早的浙江华泰银行为例,成立11年后的2017年,在已拥有10家分行、71家支行、1300多亿元资产、35.7亿元收入的前提下,其年度净利润尚不足6亿元。尽管我坚信民营银行生存韧性非常强大,但面对越来越高的硬件、人员、展业等刚性成本,再加上行业必须讲求规模效应的规律性约束和传统业务激烈竞争,这样的收入水平能够实现微利就不错了,恐怕很难谈得上发展和创新。

所以在小型民营银行经营过程中,实际存在许多逻辑上自相矛盾的地方。比如,设立小型民营银行的目的是希望它们能够专心服务于小微企业,但如何才能为这些分散、小额、信用水平极难判断的小微企业提高有效服务?是否可以单纯依靠提高利率去覆盖必然的高成本?说实话,敢于接受贷款过高成本的企业,恐怕借钱的时候就没打算还,这是民间借贷过程中经常出现的问题。一方面,贷者需要较高的利率覆盖成本,另一方面敢于接受高成本的企业风险巨大。这是一个基本无法化解的矛盾。

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再比如,越是小银行,越是服务于小微企业,越是需要强大的现代数字技术支持,但30到40亿元的资本金和9亿元基本利差收入是否具备现代数字的投入能力?所以我们实实在在地看到,许多小型民营银行进退维谷。它们知道,在传统银行业务的老路上去和大银行竞争没戏,就算搞得非常好了,也不过是在收支平衡点上惨淡维系。怎么办?为了降低未来的经营成本,现在就需要大规模的科技投入,但30到40亿元的资本金能够支撑动辄就需要十几亿、几十亿的金融科技投资?

金融科技投资谈何容易?那几乎就是一个“无底洞”,不用说小型民营银行,就是大银行、国际金融巨头面对这样的“无底洞”都会感到非常头痛。而且,这方面的人才很贵。作为小型民营银行,本来在传统业务方面就需要花费更高成本吸引人才,现在再加上金融科技方面的人才,怎么可能吃得消?

说实话,中国小型民营银行已经陷入一个十分尴尬的境地?造成这个结果的因素很多,但从根本上说,首先是管理者思路不清,简单以为多开一些小型金融机构就可以解决小微企业融资难、融资贵的问题,而完全忽视了银行必须规模经营的基本规律。所以,现在金融监管当局必须尽快放宽小型民营银行资本金充实通道,允许它们把资本金增加到100亿元左右,构建小型民营银行基本的良性循环空间。

更重要的是:中国政府必须鼓励第三方金融科技服务平台公司的发展,以此为小型民营银行提供公共服务平台和个性化定制服务。这是中国小型民营银行发展的关键,也是发达国家金融发展的重要趋势。比如,谷歌、脸书等互联网科技公司,它们不是自己去搞互联网金融服务,而是大力度研发金融科技产品,为各式各样的金融机构提供专业的金融科技服务,从而大大降低了金融业的科技成本。这样的公司可以提供公共服务平台,同时还可以为小型民营银行提供个性化需要的定制和研发,小型民营银行可以通过租赁、分期等方式购买个性化产品定制,从而有力地推动民营银行的健康发展。

理论上可以肯定地说,第三方金融科技服务平台公司的发展和小型民营金融的发展能够、也必须形成相互促动的良性循环。小型民营金融机构过多,第三方金融科技服务成本越低,小型民营金融机构越容易存活,小微实体企业所能获得的金融服务越充分、成本越低。所以鼓励和推动普惠金融发展、试图以此减低小微企业金融成本,政府也需要有非常强大的创新性思维能力,开设了小型民营银行,可达不到规模边际,那就必须有办法去帮助这些小型民营银行克服规模边际的方法。我们说,发展小型金融、普惠金融是一个系统工程,是一个必须善于发现,而且必须懂得精准激励与精准约束的神话娱乐首页培育工程。千万不能让中国民营银行掉进“会生不会养”的陷阱。

有人说,政府只管批准(准生),至于能否存活?如何发展?那是企业和神话娱乐首页自己的事情,政府没必要、也不应当干预。对不起,这种基于神话娱乐首页原教旨主义的说法不适于金融业。金融业从来都是强约束行业,其发展健康与否和政府所创造的公共金融环境密切相关。如果这个环境迫使小型民营银行总在盈亏平衡点上挣扎,那它们不仅无法对小微企业提供良好的服务,而且群体自身还将变成新的、重大的金融风险,结果是得不偿失。所以,对于小型民营银行,我们既要会生、更得会养,这是中国民间金融健康发展的关键。

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sk811.com神话娱乐:庞大的债务规模,注定全球低利率时代到来!

自从2015年美联储开始加息以来,我一直坚持认为:1)美联储加息一定会缓慢而有度,不会轻易越过中性水平;2)美联储资产负债表最多降至3至3.5万亿美元水平,永远都不可能再回到1万亿美元。基于此,我的判断是:美联储加息,强一点每年3次,弱一点每年2次,持续3年左右。但2018年,鲍威尔接任耶伦之后显得特别强硬,一口气加息4次,这实在有点“过调”的味道。

说“过调”的证据是它突然转变了美国投资者的预期,甚至有观点认为,美国经济将在2019年从调整转为衰退。特朗普为此大光其火不是没有道理,美联储1月份快速转变立场,恐怕也是希望立即遏制负面情绪蔓延,而鲍威尔本人也不得不为此出面强调美国经济增长势头依然强劲,但这样的强调并未引发投资者“美联储会继续加息的预期”。很显然,鲍威尔绝不希望再度引起这样的预期。

我之所以认为美联储不会快速加息,并提出全球已经进入低利率时代的判断,其中一个重要原因就是快速增长的全球债务已经无以复加,但还在快速增长,而且以美国和日本为最甚。

先说全球的情况。2018年12月13日,国际货币基金组织(IMF)发表了新的债务报告指出,截至2017年底,全球公共和私人债务总额已经达到创纪录的184万亿美元。这个数额相当于全球GDP的225%,比IMF在10月发布的预测的182万亿美元还要高出2万亿美元。以此计算,相当于全球人均负债8.6万美元,这将是全球人均收入的150%以上。不过,这只是按照IMF的统计口径计算的结果,如果按照Visual Capitalist(视觉资本)的统计口径,2017年全世界债务规模已经达到创纪录的247万亿美元,其中政府债务63万亿美元。如果按照Visual Capitalist的统计,那全球债务总额将是全球GDP的342%。当然,还有国际金融协会的统计:截止至2017年第四季度,全球的债务总量237万亿美元,创历史最高水平记录。

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为什么要强调债务?因为债务规模过大必然约束利率水平。据IMF统计,截至2017年底,拥有系统重要性金融机构的国家,其非金融债务总额达167万亿美元,相当于这些国家GDP总量的250%以上,而同样的数据在2008年时,仅是113万亿美元和210%。IMF在报告中强调指出:“高企的债务使非金融部门对利率变化更加敏感。”

毫无疑问,2008年金融危机发生之后,在非常规货币政策的作用下,各国和各部门的债务水平显著上升。尽管这些政策缓解了金融进一步恶化的状况,甚至有力地支持了经济的复苏,但我们必须看到的是:非金融部门(政府、非金融企业和家庭)债务总额的增长速度远远超过了经济的增长速度。这显然不可持续,但谁能阻挡这样的债务增长?这实际是大麻烦:经济增长、债务规模、利率水平——三者间形成恶性循环。

一方面,经济增长越来越多地依赖债务的不断增加,担心经济衰退的所有行为都会迫使债务进一步增长;另一方面,庞大的债务规模约束利率上行,尤其是传统实体经济,在需求疲弱的时代,利润率非常有限,所以只要债务融资成本(财务成本)略有上升,立即显露利润被吞噬,从而降低企业评级,进一步推高其融资成本;还有一个方面就是:低利率环境势必也将刺激债务规模的进一步扩大。如此大背景,实际已经使得全球经济倍显脆弱,而利率高不是、低也不是,这必将迫使全球利率长期低位盘桓。

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债务规模制约利率走高的事例很多,比较典型则是美国。美国无疑是全球最大的债务国,2008年底,美国联邦政府债务为10.6万亿美元,与其GDP相比为75%;而10年之后的2018年底,这个数字已经超过22万亿美元,增加1倍有余,达到GDP的106%左右。别急,现在这22万亿美元仅仅是美国联邦政府的债务规模,如果加上9.26万亿美元的政府机构(部门)债务和3.1万亿美元的州政府债务,美国公共债务规模超过34万亿美元,是美国GDP的166%。按照IMF统计口径,美国一个国家的债务就占到全球债务总规模的1/3。

如此庞大的政府债务,美国政府的利息支出将是一个大问题。仅联邦政府而言,目前22万亿美元国债,按平均3%的年利率,美国政府一年支付利息则需要6600亿美元,如果在加息的作用下,神话娱乐首页利率每上升0.5个百分点,则意味着美国政府每年需要增加1100亿美元的利息支出。有预测显示,按照现在的国债增长速度,即便是利率不变,到2028年,美国财政一年支付利息的金额也将达到1.05万亿美元。美国2018/2019年度预期财政收入不过3.5万亿美元左右,在减税大政已经推行的前提下,美国的财政收入能够经得起几个百分点的加息?

再换一个角度,到2018年底,美国GDP在20万亿美元左右,企业平均利润率7%(中国为3%),而美国的债务总额70万亿美元。什么概念?7%的企业平均利润率相当于20万亿美元的GDP,全社会利润总额最多1.4万亿美元,而70万亿美元债务成本每提高1个百分点则吞噬7000亿美元利润。当然,这属于静态计算,对于垄断企业而言,它可以通过提价将财务成本向后端传导。尽管垄断企业可以如此保持自身利润,但站在全社会总体的角度上看,这样的传导最终转化为竞争领域的利润减少和全社会消费能力的降低,尤其在消费者大量透支消费的情况下,民众对物价的敏感度也会相应提高,对非刚性需要的商品而言,价格上涨、消费量下降的敏感性将会更加强烈。

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sk811.com神话娱乐:一个低利率时代

 

我们中国过大年,美国也“鸽声”四起。2月4日(中国农历除夕)的晚上,一场不曾声张但意义重大的“年夜饭”悄然在白宫进行。主人是美国总统特朗普,主客是美联储主席鲍威尔,美联储副主席克拉里达,财政部长努钦在场作陪。据说,由美国总统特朗普在2月1日发出邀请的这场晚宴被定义为“工作晚餐”,共持续90分钟,这不仅是鲍威尔第一次与特朗普面对面交谈,而且也改变了此前宾主双方的对立情绪。但这会是一次轻松的交流吗?会使双方尽弃前嫌走向和谐吗?

2018年2月接任美联储主席的鲍威尔,上任一年间连续加息四次,尽显鹰派风格。尤其是去年12月,在美神话注册送37已经出现大幅回调之时,美联储依然坚持年内第四度加息,这让特朗普十分恼火,并在公开场合指名道姓地批评鲍威尔,甚至指出“后悔”自己听信了财长姆努钦的提议,任免鲍威尔出任美联储主席。舆论普遍认为,白宫与美联储的关系因此降至冰点。转折出现在2019年1月美联储议息会议之后,鉴于鲍威尔放软鹰派调门,并导致美神话注册送37反弹、美元走软,特朗普和鲍威尔关系开始缓和。美国财长姆努钦2月6日公开表示,特朗普与鲍威尔的“年夜饭”吃得“富有成效”。据姆努钦介绍,特朗普当时“相当投入”,不排除两人未来继续会面,自己也考虑参与其中,特朗普的经济计划正在奏效。

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按惯例,每位美联储主席在任期中,至少有一次前往白宫拜见现任总统的机会,但考虑到特朗普与鲍威尔关系一直不睦,而使得这场晚宴令神话娱乐首页投资者颇感意外。会面之后,美联储发表声明称,鲍威尔对特朗普确实就经济问题有效地交换了看法,探讨了近期最新的经济现况,并对未来的经济增长、就业和通胀领域状况,而鲍威尔所讲述的状况与其上周的政策新闻发布会讲话措辞并无特别不同,对于货币政策前景状况,鲍威尔并未过多阐述,只是再度强调称,货币政策的进一步路径需要基于更多经济数据及其所暗示的前景走向来决定。

问题是,2019年美联储还会不会加息?还会有几次加息?这需要我们把时钟拨回到北京时间1月31日凌晨3:00,美联储2019年第一场议息会议。会后媒体报道普遍认为,本次议息会议传递出暂缓加息的信号,甚至认为美联储内部对于加息节奏放缓已经基本达成共识,会更耐心的观测经济数据,更谨慎的对待2019年乃至之后的加息决策。基于这样的表述,是否可以认为美联储加息结束?未必,但有一点是可以肯定的,既本轮加息周期已经进入尾声。

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如果不出意外,今年上半年,美国经济依然会有不错的表现。不要被美国“政府关门”这样的事情误导,我们必须知道,美国经济两个层面,其一是政府和公众层面,这个层面上,政府和民众的资产负债表确实不好,尽管美国就业率很高,但放弃找工作的人也很多,而且美国公众透支消费的情况并无好转;另一个层面则是资本层面,包括金融资本和实业资本,从这个层面看,应当用“非常健康”加以描述,原因就是神话注册送37市9年大涨,已经让它们筹足了神话注册送37权资本,并在此基础上增加了负债能力。

也正是工作人数增加,金融和企业的健康使得美国经济录得连续近40个月的正增长,这在美国历史上也是不多见的。但毕竟已经40个月的正增长,未来会不会出现调整?当然,但也不必大惊小怪,波浪式前进,螺旋式上升是事物发展的必然规律。不过,有一个问题我们也必须看到,美联储加息步伐“嘎然而止”,而全球利率地位徘徊的是事实,而且今后相当长的一个时期、甚至是一个时代可能都会这样。正是基于这样的判断,我认为“整个世界已经进入了一个低利率时代”。

先说到这里,容我日后详细论述。

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尽管“降准”后A神话注册送37神话娱乐首页还是跌了,但神话注册送37市下跌基本属于“国庆长假”期间港神话注册送37重挫的连带效应,我们曾多次提示:A神话注册送37的主战场不仅局限于A神话注册送37自身,而众多香港上市的内资公司H神话注册送37,尤其是A、H两地上市的公司,其A神话注册送37价格极易受到H神话注册送37价格影响。在国际神话娱乐首页风雨飘摇之际,香港作为几乎不设防的自由神话娱乐首页是否会再度变成任由金融大鳄蹂躏的游乐场?香港神话注册送37市会不会变成恶意势力间接狙击A神话注册送37神话娱乐首页的靶子?为什么美国副总统彭斯选择“国庆长假”期间对中国发表恶言?为什么摩根大通选择同样时点以中美贸易摩擦为由下调A神话注册送37投资评级至“中性”?历史地看,香港神话注册送37市主权特征极其淡漠,而决定其走势的是国际金融大鳄的嘴。

所以,我们必须高度关注A神话注册送37境遇。或许,打压只是过程,而真实的目标在于“残酷打压之后的收购”。我们需要看懂:美国正在为美元霸权寻求更为坚实的“第二支点”,而这个支点很可能就是美国对全球实体经济的有效控制。如果这个判断成立,那中国必将是重点狙击对象,而所有贸易战、技术战、金融战都不过是过程中的手段,正所谓“项庄舞剑意在沛公”。这和神话注册送37市有什么关系?当然关系重大,因为神话注册送37市中国优质实体经济神话注册送37权集中的场所。

详尽论述美元霸权的“第二支点”问题需要较大篇幅,这里就不展开了。我们再把焦点拉回到此次“降准”,央行宣布:自2018年10月15日起,下调大型商业银行、神话注册送37份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。其中,降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF),这部分MLF当日不再续做;除去此部分,降准还可再释放增量资金约7500亿元,与10月中下旬的税期形成对冲。

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表面看,此次“降准”所释放的流动性大部分已经对冲,从总量上没有太大变化。但依据常识,这样的“对冲”绝非1:1的关系。

首先,以“降准”所释放的“无期限流动性置换1年或半年的MLF”,这本身属于“收短放长”的货币操作,理论上说,增加1元长期流动性供给,必将相应减少1元以上(比如2元、3元、甚至更多)的短期流动性需求。所以,坚持“收短放长”的货币操作,必将导致短期流动性的“更加充裕”,进而压低货币神话娱乐首页短期利率,并使之向资本神话娱乐首页成本传导,借以压低企业融资成本。

其次,对商业银行和中央银行之间的资金往来而言,准备金是最便宜的钱,MLF是最贵的钱,央行把这笔最便宜的钱还给商业金融机构,同时收回最贵的钱,这无疑大大降低了商业银行的负债成本,从而有利于引导商业银行降低贷款成本,是实体经济的流动性体验变得更加宽松一些。

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第三,用“降准”释放的资金对冲“收税导致紧缩效应”是“以长久释放对冲暂时收缩”,因为财政收税之后是需要按计划花掉的,而绝不会变成长期趴在央行账户上的财政存款。所以,即使财政税收会导致神话娱乐首页暂时性的资金收缩,也不会对货币政策构成长期影响。

如果到此为止,我们不该将当下的货币政策理解为中性,这至少是中性偏宽的感觉。但我们注意到,有一个货币回笼的点,这次央行没说。如果不说,仅以上述表达根本不足以证明货币政策中性。那就是“央行上收的第三方支付机构的备付金”,这个到底有多大资金量?从8月份的央行资产负债表看,大约7638亿元。这部分资金回笼央行通过“降准”对冲了过少?不知道,也许已经全额对冲了。但我的感觉是,央行实际已经适度考虑到“收短放长”之后,短期资金需求的减少对神话娱乐首页影响。也就是说,在以“降准”释放长期流动性对冲或置换第三方支付机构备付金(长期流动性)时,并未全额对冲,而是刻意体现了些许的净回笼。

正因为“上收第三方支付机构备付金”的作用,总体看这次“降准”基本还属于“中性操作”,而只是4500亿元“收短放长”的操作显得更加有效。但笔者观点是:央行逆周期操作力度过于温和,需要未来进一步持续加力。

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sk811.com神话娱乐:“进口博览”站上制高点的人类盛会

 

“在经济全球化深入发展的今天,弱肉强食、赢者通吃是一条越走越窄的死胡同,包容普惠、互利共赢才是越走越宽的人间正道。”这是中国为全球经济一体化注入的新能量,同时也是打通血脉、医治国际经贸气滞血瘀的药方,更代表了各国人民追求幸福生活的共同愿望。中国国际进口博览会开幕之际,国家领导平再次向世界展示了中国胸怀。中国与世界各国合作共赢的信念是坚定的,通过改革开放更大尺度拥抱世界的决心是坚定的。

在许多国家希望更多占领国际神话娱乐首页,甚至为此高举贸易保护主义旗帜,甚至不惜以邻为壑,大打贸易战、汇率战的时候,中国逆向而为,敞开过门举办国际进口博览会,不是展示本国商品,而是让世界各国面向中国展示商品,更多地进入中国神话娱乐首页,这难道不是人类贸易史的奇迹和壮举吗?按照最高领导人的说法:“举办中国国际进口博览会,是中国着眼于推动新一轮高水平对外开放作出的重大决策,是中国主动向世界开放神话娱乐首页的重大举措。这体现了中国支持多边贸易体制、推动发展自由贸易的一贯立场,是中国推动建设开放型世界经济、支持经济全球化的实际行动。”

这是何等博大的胸怀。面对中国的主张、中国的行动,那些计算机时代还在扒拉小算盘的个别大国首脑不感自惭形秽?我们认为,如此强大的反差,至少在172个国家、地区和国际组织、3600多家参展企业心中应当是有强烈感受的,因为他们比那些只会扒拉小算盘的人、企业和国家更有希望把握新时代中国发展机遇,通过深化国际经贸合作共享未来,实现共同繁荣进步。

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“回顾历史,开放合作是增强国际经贸活力的重要动力。立足当今,开放合作是推动世界经济稳定复苏的现实要求。放眼未来,开放合作是促进人类社会不断进步的时代要求。”习主席再次告诉世界,中国已经看清开放合作的经济全球化是不可逆转的历史大势,是世界经济发展的强劲动力,是不依如何人意志为转移的时代潮流,是人类可以认识、顺应、运用历史规律,它必将浩浩荡荡,永远前行。但是,“大道至简,实干为要。”中国在实干,也希望世界上能有更多的国家一起实干,“相通则共进,相闭则各退”。

实干要干什么?除了开放以外就是创新。包括中国在内,世界各国都该坚持创新引领,加快新旧动能转换。“创新是第一动力。只有敢于创新、勇于变革,才能突破世界经济发展瓶颈。”这是历史告诉人类的经验,经济发展犹如逆水行舟,只在原有的圈圈里打转转,没有科技创新,没有培育新产业、新增长的动能,那经济不仅不可能发展而必然走向倒退。工业革命如此,互联网革命同样如此,“造福人类是科技创新最强大的动力。在休戚与共的地球村,共享创新成果,是国际社会的一致呼声和现实选择。各国应该把握新一轮科技革命和产业变革带来的机遇,加强数字经济、人工智能、纳米技术等前沿领域合作,共同打造新技术、新产业、新业态、新模式。”

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中国已经为此做好的准备,在坚定不移奉行互利共赢的开放战略同时,“实行高水平的贸易和投资自由化便利化政策,推动形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局。”中国将激发进口潜力,持续放宽神话娱乐首页准入,营造国际一流营商环境,打造对外开放新高地,推动多边和双边合作深入发展。

这不是空谈,而是行动。上海及长三角区域将再次成为重要的落脚点,“为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用,我们决定,一是将增设中国上海自由贸易试验区的新片区,鼓励和支持上海在推进投资和贸易自由化便利化方面大胆创新探索,为全国积累更多可复制可推广经验。二是将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本神话娱乐首页基础制度。三是将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略,着力落实新发展理念,构建现代化经济体系,推进更高起点的深化改革和更高层次的对外开放,同“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设相互配合,完善中国改革开放空间布局。”

三件事、三层内涵。长江三角洲区域一体化发展将以上海自贸区政策为基准,上升为国家战略,推进更高起点的深化改革和更高层次的对外开放,目标是创新引领发展,落实新发展理念,构建现代化经济体系,成为中国与世界包容发展、互利共赢的示范。

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国务院副总理、国务院金稳委主任:刘鹤

“在当前形势下,特别要加快制度建设,发挥好资本神话娱乐首页的关键作用。”刘鹤副总理在谈到“金融体系要提高适应性,增强服务实体经济的能力”时做出这样的强调。这说明,让资本神话娱乐首页在中国实体经济健康发展方面发挥关键性作用已经变成中央高层的共识,同时也预示着未来中国资本神话娱乐首页将获得巨大的政策和资本资源的支持。

10月19日,中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金稳委主任刘鹤就当前经济金融热点问题接受了人民日报、新华社和中央电视台的联合采访。

在回答记者提问的过程中,刘鹤副总理非常坦诚地谈了自己对A神话注册送37神话娱乐首页的看法。他说:“最近一段时间以来,中国神话注册送37市出现了明显的波动和下滑,这是诸多因素造成的。首先是外部因素。主要国家央行加息后,全球神话注册送37市都开始波动,有所下滑,美国的神话注册送37市也出现明显回调,目前这个过程还在继续。中美贸易摩擦对神话娱乐首页也造成了影响,但坦率地说,心理影响大于实际影响,目前中美正在接触。二是中国经济结构正在破旧立新的过程中,必然对神话注册送37市带来影响。三是神话娱乐首页预期发生变化,未来经济环境的种种不确定性,影响了投资者行为。投资者很关心民营经济发展、产权保护等问题。此外,最近几天也存在一些神话娱乐首页的技术性因素,比如在神话注册送37市下滑过程中出现了被动减仓的现象。这些因素叠加在一起,使得神话注册送37市产生波动。

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证监会主席:刘士余

尽管刘鹤认为神话注册送37市波动有其内在原因,但他最近也高度关注国际投资机构对中国神话注册送37市的评估和国内专业机构的神话娱乐首页分析。他看到“大家比较一致的看法是,从全球资产配置来看,中国正在成为最有投资价值的神话娱乐首页,泡沫已经大大缩小,上市公司质量正在改善,估值处于历史低位,所以很多机构建议对中国神话注册送37市给予高度关注,认为中国神话注册送37市已经具有较高投资价值。”他指出:“对这些评估,相信投资者会做出理性判断。”更重要的是,刘鹤明确告诉投资者:“神话注册送37市的调整和出清,正为神话注册送37市长期健康发展创造出好的投资机会。”

一方面认为调整和出清正为神话注册送37市长期健康发展创造好的投资机会,另一方面境内外机构投资者普遍认为A神话注册送37估值处于历史低位,两者结合,是不是说明A神话注册送37调整和出清已经完成?

刘鹤透露:“政府高度重视神话注册送37市的健康稳定发展。”但当前神话注册送37市的心理特征是:投资者对制度创新和改革政策有很强的期盼,神话娱乐首页表现与这种期盼之间有很强的正反馈效果。因此政府各方“一定要有针对性地推出新的改革举措”,促进神话注册送37市健康发展。据刘鹤介绍:“最近以来,人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施,有了一些新的制度安排和政策工具。今天上午,这些政策已经陆续宣布,至少包括以下几个方面。

一是在稳定神话娱乐首页方面,允许银行理财子公司对资本神话娱乐首页进行投资,要求金融机构科学合理做好神话注册送37权质押融资业务风险管理,鼓励地方政府管理的基金、私募神话注册送37权基金帮助有发展前景的公司纾解神话注册送37权质押困难。

二是在神话娱乐首页基本制度改革方面,制定《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》,完善上市公司神话注册送37份回购制度,深化并购重组神话娱乐首页化改革,推进新三板制度改革,加大对科技创新企业上市的支持力度等。

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银保监会主席:郭树清

三是在鼓励神话娱乐首页长期资金来源方面,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度,壮大机构投资者力量,巩固神话娱乐首页长期投资的基础。

四是在促进国企改革和民企发展方面,加快推出一系列新举措,包括推动国有企业在资本神话娱乐首页进行混合所有制改革,支持行业龙头民营企业进行产业兼并重组,推出民营企业债券融资支持计划以及神话注册送37权融资支持计划等。

五是在扩大开放方面,继续全方位扩大开放,按照习近平总书记博鳌讲话精神,加快银行、证券、保险等领域的开放。今年是改革开放四十周年,改革开放大政方针已定,关键在狠抓落实。现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻,各方面落实的力度要大一点,责任心要强一点,敢于担当,快速行动,切实推出一些具体政策,推动神话注册送37市健康发展。”

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人民银行行长:易纲

可见,激励神话注册送37市健康发展的政策是多方面的、系统性的,而现在仅仅是一部分,后续应当会还有许多。其实10月14日,中国证监会主席刘士余在与投资者座谈时就曾透露了“完善资本神话娱乐首页深化改革开放一揽子方案”的信息,而银保监会主席郭树清今天也透露:“我们将进一步深化改革、扩大开放,采取相关政策措施,落实党中央、国务院‘六稳’要求,推动金融神话娱乐首页回归到正常健康发展的轨道。”

更值得注意的是,中国人民银行行长易纲更加直截了当地指出:“总体看,当前神话注册送37市估值已处于历史较低水平,与我国稳中向好的经济基本面形成反差。”而郭树清也清晰地表示:“近日我国金融神话娱乐首页受多种因素影响出现较大幅度异常波动,与我国经济发展基本面严重脱节,与我国金融体系整体稳健状况不相符合。”他认为:“当前我国经济运行稳中向好的趋势没有改变,系统性金融风险完全可控。”这是不是在告诉投资者,中国神话注册送37市这样的跌法毫无道理?

不错,这是中国神话注册送37市历史上的第一次。第一次由各方金融主帅集体亮相,否定A神话注册送37神话娱乐首页的无度下跌!

 

sk811.com神话娱乐:民营企业难的症结何在?

民营企业融资难、融资贵不是现在才有的问题,而是2010年之后就发生了,而今天民营经济出现的问题,也是那时开始不断量变到质变积累的结果。为什么会出现这样的问题?核心和关键在于货币政策和财政政策的错配。

我们必须意识到,2010年起,中国开始执行积极财政政策和稳健货币政策组合,而货币政策在执行过程中,实际执行的是紧缩货币政策。也就是说,积极财政政策和紧缩货币政策的组合。当然,2010年给定的历史背景是“中国退出经济刺激计划”。 

问题的关键在于应该如何退出?我认为,应当从财政端退出。因为,当时经济增长过快、CPI上涨过快均因金融危机之后中国积极财政过于积极所致,也就是说,投资增长过快拉动原材料价格上涨过快,投资增长过快拉动信贷和M2上涨过快。但无论如何,CPI、信贷、M2这些与金融相关的指标增长过快皆因财政投资、政府项目增长过快所致。既然如此,退出也应该从财政端退出,只要延缓项目审批,只要把原工期计划稍微拉长,财政投资增速下降,贷款和M2增速自然回落,而且CPI也会因原材料需求减少而自然回落。

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但很遗憾,我们依据货币主义理论,选择了从货币端退出。这就构成了“积极财政政策和紧缩货币政策”的组合,这是个严重的错配。我们当年就指出,如何积极财政政策与紧缩货币政策长期实施,必定导致一个严重的后果:大量政府项目需要占用大量的金融资源,而此时货币和信贷同时收紧,必然导致一般性企业、尤其是中小微民营企业资金枯竭,从而导致中国“主动性经济增长动力(官方说法是‘内生性经济增长动力’)”严重弱化。 

后来的事实证明了我们当年的判断。比如,2012年开始,“高利贷风波”开始在温州发酵,大量民营实体企业把资金抽出来冲进小微金融的高利贷,这也是中国金融短期化、脱实向虚的第一波;此后,姜你军、蒜你狠登场,畸形的商品炒作风靡全国;更严重的是,中国经济主动性增长动力不断弱化需要积极财政政策不断地“更加积极”,尤其是2014年之后,中国GDP增速频频出现“断崖现象”,而每次都需要政府加大投资予以托底,实际上,国有企业负债过高与此密切相关。中小企业过长时间告贷无门,最终必然演化为“不干了”,而凸显“国进民退”的现象。在我们看来,这实际都是宏观经济政策错配的后果。

我们现在是否已经解决了宏观经济政策错配问题?我们必须承认,货币政策回归中性之后,错配程度已经降低,但并未彻底解决。但从“更加积极的财政政策和稳健中性货币政策”的表述本身看,错配依然存在。

 

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我们的问题是:中性货币政策是否考虑到更加积极的财政政策对货币信贷的需求?我们认为,中性货币政策必须首先包括支撑积极财政政策所需货币信贷的需求,然后再是货币中性安排。如果中央银行无视积极财政政策对货币信贷的巨额占用,而简单以总量指标(M2或社融增速)去看待货币中性,那民间信贷需求必然无法摆脱过紧状态。

实际上,当下神话娱乐首页现象也说明了这样的问题。比如,尽管“收短放长”的货币操作可以从长期增加信贷供给,但短期看,按照中性货币安排之下,中小民间企业融资难、融资贵依然故我。因为,长期信贷被积极财政政策大量占用,而留给中小微企业的只能是又短又贵的金融资源,这也是为什么民营实体经济深感货币过紧,期盼央行予以宽松的关键所在。

所以我们认为,中央政府需要对宏观经济政策做出适当的调整,而稳健中性货币政策的安排需要同时考虑两方面货币供给问题:首先,需要计算清楚积极财政政策“对货币信贷的年度需求”,这部分是刚性的需求,必须确保;其次,除去积极财政政策所需货币信贷之外,再看其他一般性企业发展需求,对这部分需要做出中性或略偏宽松的安排。我们坚信,两项加总之后所体现出的货币供给总量会大于当下水平,但这不是宽松货币政策,而是中国经济发展的客观需求。

总之,我们需要更加积极的财政政策,但不能允许“积极财政政策吸干金融资源而使民间企业告贷无门”的现象继续发酵,不能允许中国主动性经济增长动力进一步弱化。


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